康恩貝營收淨利雙降 銷售費用占比遠超同行

　　近日，康恩貝（600572.SH）發布了2019年半年度報告，報告期內，該公司實現營收36.50億元，同比下滑1.09%；實現歸母淨利潤3.90億元，同比下滑29.56%；淨資產收益率為7.30%，同比下滑2.32個百分點。
　　這樣的數據，顯然與康恩貝董事長胡季強兩年前祭出的那句“10年後銷售額目標千億”的豪言有些背離，關於康恩貝的發展前景亦變得模糊起來。
　　《投資時報》研究員注意到，截至8月29日收盤，康恩貝（600572.SH）股價報收於6.40元/股，較工業大麻概念火熱時期的短期高點11.05元/股回落42.08%，近乎回歸年初起點。
　　公開資料顯示，康恩貝是一家以現代中藥和植物藥為核心業務的製藥企業，其主要產品涵蓋心腦血管疾病、泌尿係統疾病、消化係統疾病、呼吸係統疾病、內分泌係統、神經係統、眼科和抗感染等治療領域。
　　對於上半年營業收入同比減少的原因，該公司稱主要受2018年一季度全國大範圍流感高發讓公司感冒藥類產品收入基數較高的影響，導致2019年上半年營業收入同比數據略有下降。
　　不過，《投資時報》研究員注意到，報告期內，康恩貝歸母淨利潤的下滑幅度要遠超其營業收入的下滑幅度，且報告期內銷售費用占營收比重已過半，而作為大品牌大品種的“康恩貝牌”腸炎寧銷售收入也出現了下滑。

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康恩貝今年以來股價走勢（單位：元:股）

　　銷售費用占比遠超同行
　　2017年4月，康恩貝啟動新長征1號工程——“大品牌大品種工程”，欲用 5年時間培育10個銷售達到或超過 10 億元的大品牌大品種。但截至2019年6月30日，納入大品牌大品種工程的產品累計實現營業收入僅為26.32億元，同比甚至略降1.11%。其中，耳熟能詳的康恩貝牌腸炎寧，銷售收入同比下降3.41%。中報對此解釋稱，“康恩貝”腸炎寧係列在曆經前兩年的快速增長後，進入了調整鞏固階段。
　　對於歸母淨利潤降幅近三成，遠高於營收下降幅度，康恩貝表示，主要由於財務費用增加、證券投資收益和對嘉和生物公司權益法核算投資收益減少，這三項因素合計導致淨利潤減少 1.02億元。
　　據了解，2019上半年該公司財務費用為5814.62萬元，同比增長171.66%；確認證券投資淨收益為53.53萬元，較上年同期減少4118.12萬元；所持嘉和生物公司25.3359%股權權益法投資收益為-2537.64萬元，較上年同比減少2415.64萬元。
　　另外，自2019年1月1日起，康恩貝所享有的康恩貝中藥公司的股東權益比例由99%下降至79.839%，享有的珍視明藥業公司的股東權益比例由100%下降至80%，無形中降低了盈利能力。
　　值得注意的是，今年上半年，康恩貝銷售費用達18.63億元（相當於平均每天約1035萬元），占其營業收入的51.04%，是其歸母淨利潤的4.77倍，亦是其研發費用的20.7倍。而同期可比的上市公司天士力（600535.SH）的銷售費用為12.10億元，占營業收入的12.85%；至於同仁堂（600085.SH）和哈藥股份（600664.SH），則分別為20.02%和6.62%。

　　另外，康恩貝2019上半年的研發費用為0.90億元，天士力同期研發費用為2.56億元。可以看出，康恩貝重營銷輕研發的局麵並未改變。
　　需要注意的是，報告期內，康恩貝存貨已達12.84億元，同比增長30.09%，創上市以來新高；應收賬款及票據為19.32億元，同比增長10.78%；負債合計54.12億元，同比增長15.49%，資產負債率49.24%。

　　“工業大麻”前景不明朗
　　為提振業績，康恩貝在不斷尋找新的業務增長點，“工業大麻”就是被鎖定的目標之一。
　　年初，康恩貝便介入了新興的工業大麻產業，3月受讓雲南希陶公司所持雲南雲杏公司 100%股權並對雲杏公司進行增資。報告期內，雲南雲杏公司對原有提取生產線實施改造並開展工業大麻花葉加工提取大麻二酚（CBD）的試製工作。
　　需要注意的是，上半年雲南雲杏公司淨利潤虧損290萬元，工業大麻業務尚未實現盈利。
　　目前，康恩貝旗下有關公司亦未取得工業大麻加工許可證。
　　據《投資時報》研究員了解，當前已有40餘家上市公司布局工業大麻領域，市場競爭非常激烈，且CBD在國內的應用還麵臨限製（尚未被允許應用於醫藥和食品行業），未來市場前景尚不明朗。
　　另外，據康恩貝在8月22日發布的《關於公司藥品新增調入及調出“2019 版國家醫保目錄”》公告顯示，本次新增調入藥品5個，調出藥品11個，包括複方甘草浙貝氯化銨片、氨咖黃敏膠囊、地紅黴素腸溶片等。而據年報顯示，地紅黴素腸溶片、複方甘草浙貝氯化銨片和氨咖黃敏膠囊，2018年的銷售收入分別為467.08 萬元、2135.88萬元和1549.86 萬元。
　　頗有意味的是，康恩貝發布半年報的同時，也發布了一份高管人員調整公告。公告顯示，實控人胡季強接手總裁職位，原總裁王如偉退任副總裁，原副總裁、財務負責人等高管均被撤換，且聘任徐建洪和徐春玲為公司副總裁，袁振賢為公司財務負責人。
　　此外，《投資時報》研究員注意到，今年7月初，生態環境部網站公布生態環境部向社會公布了2019年第一季度自動監控數據嚴重超標的115家重點排汙單位名單中，浙江康恩貝全資子公司貴州拜特製藥有限公司因涉嫌汙水超標排放在列。